Liebe Börsianerinnen, liebe Börsianer,

wie allgemein erwartet, hat die US-Notenbank am Mittwoch den Leitzins um 50 Basispunkte erhöht und damit die größte Zinsanhebung seit 22 Jahren vorgenommen. Einige Marktanalysten rechneten sogar mit einer Anhebung um 75 Basispunkte. Fed-Präsident Powell beruhigte die Märkte mit der Aussage, dass er einen solchen Schritt nicht in Betracht ziehe.

Nach der beruhigenden Ankündigung von Powell begannen die Aktienmärkte kräftig zu steigen. Der Dow Jones ging mit einem Plus von über 900 Punkten aus dem Handel, wobei die meisten Gewinne nach der Ankündigung der Fed erzielt wurden. Der S&P stieg um 124 Punkte, während der Nasdaq um 401 Punkte zulegte. Gold hatte einen soliden Tag und legte um über 13 USD zu.

Wichtig ist auch, dass die Fed bekannt gab, dass sie im nächsten Monat mit dem Abbau ihrer Bilanz beginnen wird (mit anderen Worten: mit der quantitativen Straffung). Es wird erwartet, dass die Bilanz ab Juni um 47,5 Mrd. USD pro Monat reduziert wird und innerhalb von drei Monaten auf bis zu 95 Mrd. USD pro Monat ansteigt.

Ausgehend von der Marktreaktion scheinen die Anleger davon auszugehen, dass die Fed ihre Geldpolitik so weit straffen wird, dass die Inflation eingedämmt wird, aber nicht so weit, dass es zu einer Rezession oder einem Börsencrash kommt.

Ich glaube, die Notenbanker irren sich. Das ist Wunschdenken. Man muss sich nur die jüngste Vergangenheit ansehen, um zu verstehen, warum.

Mission gescheitert

Als die Fed 2013 bis 2018 versuchte, die Geldpolitik mit Zinserhöhungen, Tapering und quantitativer Straffung zu normalisieren, scheiterte sie kläglich. Der Aktienmarkt stürzte von Oktober bis Dezember 2018 um 20 % ab, wobei die Fed die Zinsen noch im Dezember weiter anhob.

Die Fed begann bald mit Zinssenkungen und neuen Runden von QE. Im April 2020, inmitten einer Pandemie, war die Fed wieder da, wo sie im Mai 2013 mit Nullzinsen und einer aufgeblähten Bilanz (diesmal doppelt so groß) begonnen hatte. Die Fed hat effektiv bewiesen, dass sie die Zinsen und die Bilanz nicht normalisieren kann, ohne einen Marktcrash auszulösen.

Und dennoch macht sie es wieder. Die Fed hat im März mit der Zinserhöhung begonnen und hat deutlich gemacht, dass sie die Zinsen bis zum Ende des Jahres aggressiv anheben wird (wenn auch nicht um 75 Basispunkte auf einen Schlag). Die Fed hat auch QE beendet und wird ab nächsten Monat eine aggressive QT-Politik einleiten. Diesmal werden die Märkte nicht fünf Jahre warten, um zu reagieren. Sie haben diesen Film schon einmal gesehen.

Diesmal kein trockenes Pulver

Die Rezession könnte bereits im Gange sein. Im ersten Quartal lag das Wirtschaftswachstum in den USA bei minus 1,4 %. Eine Rezession ist technisch gesehen definiert als zwei Quartale mit negativem BIP-Wachstum, also sind wir bereits auf halbem Weg dorthin und die US-Notenbank hat gerade erst begonnen.

Neben der Rezession ist ein Marktabsturz zu erwarten, der schlimmer ist als der 20-prozentige Einbruch im Zeitraum Oktober bis Dezember 2018 und der 30-prozentige Einbruch im März 2020. Dieses Mal hat die Fed keine Munition mehr, um ihn zu stoppen. Die Fed braucht Zinssätze zwischen 4 % und 5 %, um eine Rezession zu bekämpfen. So viel trockenes Pulver braucht die Fed, wenn sie in eine Rezession gerät.

Im September 2007 lag der Leitzins bei 4,75 %, also am oberen Ende der Spanne. Das gab der Fed viel Spielraum für Zinssenkungen, was sie auch tat. Als der Markt 2018 einbrach, war die Fed nicht da, wo sie sein wollte, hatte aber immer noch Spielraum für Zinssenkungen von über 2 %. Als der Markt im März 2020 abstürzte, hatte die Fed immer noch Spielraum für Zinssenkungen und konnte ihre Bilanz erheblich ausweiten, was sie auch tat.

Jetzt treten die Anzeichen einer wirtschaftlichen Rezession und eines Marktzusammenbruchs zu einem Zeitpunkt auf, zu dem die Zinsen noch immer unter 1 % liegen und die Bilanz noch immer aufgebläht ist. Mit anderen Worten: Die Fed hat keinen Spielraum, um die Zinssätze zu senken oder Geld in dem Maße zu drucken, wie es vielleicht nötig wäre. Der Werkzeugkasten der Fed ist leer. Die Märkte werden nun ihren eigenen Weg gehen, und der ist nach unten gerichtet.

Die Fed hat zwei Möglichkeiten, die beide schlecht sind. Sie kann die Zinsen weiter anheben, um die Inflation zu bekämpfen, was die Rezession verschlimmern und den Aktienmarkt in den Abgrund reißen wird. Oder sie kann das Handtuch werfen, die Zinssätze auf null senken, wie verrückt Geld drucken und Währungs-Swaps mit Europa und Japan durchführen.

Das könnte die Märkte eine Zeit lang stützen, aber die Inflation wird außer Kontrolle geraten. Die Inflation ist eine andere Art von Gift für Aktien, denn sie verwässert die Nominalwerte, schadet den Investitionen und führt zu einem Ansturm auf Sachwerte.

Hotel Kalifornien

Wie ich bereits mehrfach dargelegt habe, besteht das Problem bei jeder Art von Marktmanipulation (was die Zentralbanker „Politik“ nennen) darin, dass es keine Möglichkeit gibt, sie ohne unbeabsichtigte und in der Regel negative Folgen zu beenden.

Wenn man erst einmal mit der Manipulation begonnen hat, ist immer mehr Manipulation erforderlich, um das Spiel am Laufen zu halten. Schließlich ist es nicht mehr möglich, umzukehren, ohne das System zum Absturz zu bringen. Es ist wie in dem berühmten Lied der Eagles, „Hotel California“ – man kann jederzeit auschecken, aber man kann niemals gehen.

Natürlich beginnen die Manipulationen durch Regierungsbehörden und Zentralbanken immer mit guten Absichten. Sie versuchen die Banken zu retten oder den Markt vor extremen Ergebnissen oder Zusammenbrüchen zu schützen.

Aber dieser Wunsch, etwas retten zu wollen, ignoriert die Tatsache, dass Bankenzusammenbrüche und Marktzusammenbrüche manchmal notwendig und gesund sind, um frühere Exzesse und Fehlfunktionen zu beseitigen. Ein Zusammenbruch kann die Fäulnis beseitigen, die Verluste dorthin bringen, wo sie hingehören, und es dem System ermöglichen, mit einer sauberen Bilanz und einer deutlichen Lektion in Sachen Vorsicht neu zu beginnen.

Stattdessen eilen die Zentralbanker zur Rettung korrupter oder schlecht geführter Banken. Das rettet die Falschen (inkompetente und korrupte Bankmanager sowie Anleger) und schadet dem normalen Anleger oder Arbeitnehmer, der zusehen muss, wie sein Portfolio implodiert, während die inkompetenten Bankmanager ihren Job und ihre hohen Boni behalten dürfen.

Das Fass zum Überlaufen bringen

Damit wird lediglich der Boden für eine noch größere Krise bereitet. Man gibt den Ball einfach weiter und hofft, dass die letzte Intervention auch die letzte sein wird. Aber das ist sie nie. Der Wirtschaft hat es jedenfalls nicht geholfen.

In meinem Buch „Der Tod des Geldes“ von 2014 schrieb ich: „Die Vereinigten Staaten sind Japan in einem größeren Maßstab.“ Das war vor acht Jahren. Japans verlorenes Jahrzehnt begann in den 1990er-Jahren. Mittlerweile hat sich dieses zu mehr als drei verlorenen Jahrzehnten ausgeweitet. In den USA begann das erste verlorene Jahrzehnt im Jahr 2009. Momentan befindet sich das Land in seinem zweiten verlorenen Jahrzehnt, ohne dass ein Ende in Sicht ist.

Investitionen in Sachwerte erhalten den Wohlstand (für diejenigen, die es sich leisten können), aber sie treiben keine Innovationen und kein echtes Wachstum voran. Das muss auf einen anderen Tag warten. Kurzfristig kann es sein, dass jeder beim Investieren auf sich alleine gestellt ist. Gute Arbeit, Fed!