Liebe Börsianerinnen, liebe Börsianer,

was sind die Vorteile einer schwachen Währung im Vergleich zu den Währungen der wichtigsten Handelspartner? Die Antwort hängt davon ab, ob man die politischen oder die wirtschaftlichen Vorteile betrachtet.

Die politischen Vorteile liegen auf der Hand und erklären, warum es in den letzten 100 Jahren regelmäßig zu Währungskriegen (der Akt der Verbilligung der eigenen Währung) gekommen ist. Eine schwache Währung macht die eigenen Exporte aus Sicht eines ausländischen Käufers billiger.

Wenn Indonesien den Kauf von Flugzeugen für seine nationale Fluggesellschaft in Erwägung zieht, kann es sich unter anderem für die Boeing 787 oder den Airbus A350 entscheiden. Die Herstellungskosten von Boeing fallen hauptsächlich in US-Dollar an, während die Herstellungskosten von Airbus hauptsächlich in Euro anfallen (obwohl beide Hersteller verschiedene Komponenten und Vorleistungen aus der ganzen Welt beziehen).

Wenn der Euro gegenüber dem US-Dollar schwach ist, bedeutet das, dass Indonesien wahrscheinlich ein besseres Angebot von Airbus erhalten wird. Der Verkauf durch Airbus wirkt sich auf die gesamte Lieferkette aus und trägt zur Schaffung von Arbeitsplätzen sowie zu anderen exogenen wirtschaftlichen Vorteilen für das Unternehmen und seinen Lieferanten (die hauptsächlich in Deutschland und Frankreich ansässig sind) bei.

Die wahrgenommenen Vorteile einer schwachen Währung beschränken sich nicht auf mehr Exporte und exportbezogene Arbeitsplätze. Eine schwache Währung führt auch dazu, dass Inflation importiert wird. Erzeuger und Verbraucher aus dem schwachen Währungsland müssen mehr Geld aufbringen, um ausländische Importe außerhalb des gleichen Währungsraums zu kaufen.

Wenn zum Beispiel ein Computer aus den USA 1.500 US-Dollar kostet und ein Euro 1,20 US-Dollar wert ist, dann werden 1.250 Euro benötigt, um den Computer zu kaufen. Fällt der Wechselkurs auf 1,05 US-Dollar (was in etwa dem heutigen Stand entspricht), dann kostet derselbe Computer plötzlich 1.430 Euro, was einem Preisanstieg von 14 % gleichkommt.

Natürlich sind die Lieferketten globaler Hersteller komplexer als dieses einfache Beispiel. Die Hersteller halten oft einen festen Preis in beiden Währungen ein und verrechnen etwaige Gewinne oder Verluste mit ihren Gewinnspannen oder sichern die Wechselkursschwankungen auf den Terminmärkten ab. Dennoch bleibt die grundlegende Dynamik bestehen und spielt sich im Laufe der Zeit ab.

Es klingt seltsam, dass ein Land Inflation importiert, während die Inflation vielerorts in die Höhe schießt. Aber die Inflationswelle ist relativ jung. Von 2008 bis 2021 waren Disinflation und regelrechte Deflation in vielen entwickelten Volkswirtschaften ein ernstes Problem.

Die Deflation ist in Japan immer noch ein Problem und könnte zu einem weltweiten Problem werden, wenn die höheren Zinssätze, die zur Bekämpfung der heutigen Inflation eingesetzt werden, zu einer weltweiten Rezession führen. Die Kunst, die Deflation mit einer schwachen Währung zu bekämpfen, ist auf jeden Fall erprobt und bewährt.

Die politischen Vorteile einer schwachen Währung liegen also auf der Hand. Die politischen Verantwortlichen können behaupten, dass die Exporte gestiegen und die Importe gesunken sind (was sich positiv auf die Handelsbilanz und das BIP auswirkt), dass exportbezogene Arbeitsplätze geschaffen werden und dass die Deflationsrisiken gemindert werden. Das ist ein hübsches Paket an Erfolgen, mit dem jeder Politiker kandidieren kann. Aber ist irgendetwas davon wahr und wie sieht es mit der wirtschaftlichen Realität aus?

Es stellt sich heraus, dass die meisten Behauptungen über eine schwache Währung illusorisch, vorübergehend oder beides zugleich sind. Es mag den Anschein haben, als seien die Endpreise der Exporte für einen ausländischen Käufer billiger, wenn die Währung des Verkäufers im Vergleich schwach ist. Bei dieser Betrachtung wird jedoch das Wesen der globalen Lieferketten außer Acht gelassen.

Die Arbeitskosten sowie die technologische Forschung und Entwicklung für einen Airbus mögen in Euro anfallen, aber das Aluminium für die Flugzeugzelle kommt aus Russland, die Teilkomponenten aus Südostasien, die Avionik aus den Vereinigten Staaten usw.

Eine schwache Währung bedeutet, dass die Preise für diese importierten Komponenten steigen. Das ist ein entscheidender und wichtiger Punkt. Nur sehr wenige anspruchsvolle Exportgüter werden ausschließlich in einem Land hergestellt. Eine schwache Währung macht Vorleistungen aus anderen Währungsräumen teurer, sodass diese Kosten die Vorteile einer schwachen Währung in Bezug auf Arbeit und lokale Vorleistungen aufheben.

Eine schwache Währung ist wie eine versteckte Steuer (das ist die Inflation), die für Importe gezahlt wird. Dies führt zu einem Rückgang der Nachfrage in anderen Waren- und Dienstleistungskategorien und kann zu Arbeitsplatzverlusten in der einheimischen Industrie führen, da die Verbraucher mehr für unvermeidliche Importe ausgeben.

Selbst wenn die Vorteile einer schwachen Währung zum Tragen kommen, sind die Auswirkungen nur von kurzer Dauer. Das liegt daran, dass die Handelspartner nicht tatenlos zusehen werden, wie ein Land seine Währung schwächt. Andere Länder werden darauf reagieren, indem sie ihre eigenen Währungen im Gegenzug abwerten. Das liegt in der Natur von Währungskriegen und war einer der Hauptgründe, warum die Große Depression so lange dauerte und nicht nach ein oder zwei Jahren vorbei war.

Um im Gegenzug die eigene Währung abzuwerten, können betroffene Handelspartner auf den Devisenmärkten intervenieren, ihre Zinssätze senken (um Kapitalzuflüsse zu verhindern), Kapitalkontrollen einführen und andere Formen der geldpolitischen Manipulation anwenden.

Ich habe es bereits in vorherigen Artikeln geschrieben: Die Welt befindet sich derzeit in einer intensiven Phase eines langjährigen Währungskriegs.

Der Yen (JPY) kollabiert, weil die Bank von Japan den Exporten unter die Arme greifen muss, um eine weitere Rezession abzuwenden. Der Euro (EUR) ist abgestürzt, weil die EZB die Zinsen niedrig und die Exporte hochhalten will, um die Volkswirtschaften der schwachen Mitgliedstaaten zu unterstützen.

Der chinesische Yuan (CNY) fällt rapide, weil Chinas Wirtschaft unter den Auswirkungen der lächerlichen Zero-Covid-Politik und der schwächeren Nachfrage aus den USA, der EU und Japan leidet. Das Gleiche gilt für das Pfund Sterling (GBP), weil das Vereinigte Königreich am Rande einer Rezession steht.

Die zweit-, dritt-, viert-, sechst- und siebtgrößten Volkswirtschaften der Welt (China, Japan, Deutschland, Großbritannien und Frankreich), die mehr als 40 % des globalen BIP ausmachen, profitieren von einem starken US-Dollar.

Die Frage ist, wie lange die USA diesen Zustand noch hinnehmen werden. Den USA macht der starke US-Dollar vorerst offensichtlich nichts aus. Die Straffung der Geldpolitik seitens der US-Notenbank Fed deutet auf einen noch stärkeren US-Dollar in der Zukunft hin.

Solange das Wirtschaftswachstum in den USA solide ist, dürfte es den USA nichts ausmachen, als finanzieller Rettungsring für den Rest der Welt zu fungieren, indem sie ihren Handelspartnern erlauben, eine Politik der schwachen Währung zu verfolgen. Dies kann dazu beitragen, die Inflation in den USA zu bekämpfen, indem ausländische Importe billiger werden, wenn sie in starken US-Dollars bezahlt werden.

Die Geschichte zeigt, dass dieser Zustand nicht von Dauer sein wird. Die Politik der Fed wird die USA bis Ende dieses Jahres oder Anfang 2023 in eine Rezession stürzen. Das mag die Inflation bekämpfen, ist aber ein Albtraum für Politiker, die 2024 zur Wiederwahl antreten. Plötzlich befinden wir uns in einem Szenario, in dem die Fed auf die geldpolitische Bremse treten und sogar Zinssenkungen vornehmen könnte, so wie sie es 2019 getan hat.

Wenn das passiert, würde der US-Dollar abstürzen und der Goldpreis in die Höhe schießen. Währungskriege sind nicht von kurzer Dauer. Sie brauchen Zeit, um sich zu entwickeln. Die USA stützen die Weltwirtschaft derzeit mit dem starken US-Dollar, weil die politischen Entscheidungsträger glauben, dass wir uns das leisten können.

Sobald die USA in eine Rezession stürzen, wird sich diese Politik schnell ändern. Das ist immer so.