Liebe Börsianerinnen, liebe Börsianer,

zurzeit wird viel über die Rezession gesprochen. Befinden wir uns gerade in einer solchen? (Wir werden die technische Antwort am Donnerstag geben.)

Die PR-Experten in der Biden-Regierung und die Medien versuchen natürlich, eine Rezession neu zu definieren, um dem Nachrichtenzyklus einen Schritt voraus zu sein.

Aber heute möchte ich den Blick über den Tellerrand wagen und das große Ganze betrachten. Worum geht es?

Die Wirtschaft steckt weiterhin in der Neuen Großen Depression fest.

Ich habe schon früher über die Neue Große Depression gesprochen. Aber seit ich das letzte Mal darüber geschrieben habe, habe ich viele neue Leser gewonnen, die mit dem Begriff vielleicht nicht vertraut sind – oder mit den Gründen, warum wir uns in einer Depression befinden.

Und langjährige Leser, die mit dem Begriff vielleicht vertraut sind, könnten eine Erinnerung gebrauchen. Legen wir los!

Eine Depression? Wirklich?

Ich habe behauptet, dass die Vereinigten Staaten eine neue große Depression durchleben, die 2007 begann. Sie ist Teil einer größeren globalen Depression, der ersten seit den 1930er Jahren. Diese Neue Große Depression wird auf unbestimmte Zeit andauern, wenn in den kommenden Jahren keine politischen Änderungen vorgenommen werden.

(Ich habe sogar ein ganzes Buch über die Neue Große Depression geschrieben und darüber, wie Sie während dieser Zeit tatsächlich erfolgreich sein können. Hier können Sie einen Blick darauf werfen).

Die derzeitige wirtschaftliche Misere als Depression zu bezeichnen, ist für die meisten Anleger eine Überraschung. Und ich gebe zu, dass das Gerede von einer neuen Depression bestenfalls verwirrend wirkt. Wo sind die Suppenschlangen? Wo ist die Arbeitslosenquote von 25 %?

Den Anlegern wurde gesagt, dass sich die Wirtschaft in einem Aufschwung befindet, der 2009 begann. Dieser wurde durch COVID im Jahr 2020 unterbrochen, aber nach dem Ende der Lockdowns waren wir wieder auf dem Weg zum Wachstum.

Natürlich sprechen Mainstream-Ökonomen und TV-Talker nie von einer Depression.

Wirtschaftswissenschaftler mögen das Wort „Depression“ nicht, weil es keine exakte mathematische Definition hat. Für Ökonomen ist alles, was nicht quantifiziert werden kann, nicht existent. Diese Ansicht ist eine der vielen Schwächen der modernen Wirtschaftswissenschaften.

Eine Verschwörung des Schweigens

Niemand, der jünger als 90 Jahre ist, hat bisher eine Depression erlebt. Die meisten Anleger wissen nicht, was eine Depression ist und wie sie sich auf die Vermögenswerte auswirkt. Wirtschaftswissenschaftler und politische Entscheidungsträger dagegen hüllen sich in Schweigen. Es ist kein Wunder, dass die Anleger verwirrt sind.

Andere Beobachter können auf die sinkende Arbeitslosigkeit und die steigenden Aktienkurse in den Jahren vor COVID als Beweis dafür verweisen, dass wir uns nicht in einer Depression befanden. Sie übersehen jedoch, dass während einer Depression die Arbeitslosigkeit sinken und die Aktienkurse steigen können. BIP-Wachstum, steigende Aktienkurse und sinkende Arbeitslosigkeit können auch in Depressionen auftreten.

Die Große Depression dauerte von 1929 bis 1940. Sie bestand aus zwei technischen Rezessionen von 1929-1932 und erneut von 1937-1938. Die Zeiträume 1933-1936 und 1939-1940 waren technisch gesehen Wirtschaftsaufschwünge. Die Arbeitslosigkeit ging zurück und die Aktienkurse stiegen.

Doch die Depression hielt an, weil die USA erst 1941 wieder ihre potenzielle Wachstumsrate erreichten. Die Aktien- und Immobilienpreise erreichten erst 1954, ein Vierteljahrhundert nach Beginn der Depression, wieder ihren Höchststand von 1929.

Um Depressionen zu verstehen, muss man also zunächst einmal die richtige Definition finden. Das ist entscheidend.

Die wahre Bedeutung der Depression

Sie können sich eine Depression als einen kontinuierlichen Rückgang des BIP vorstellen. Die Standarddefinition einer Rezession sind zwei oder mehr aufeinanderfolgende Quartale mit sinkendem BIP und steigender Arbeitslosigkeit. Da eine Depression als etwas Schlimmeres als eine Rezession verstanden wird, gehen die Anleger davon aus, dass es sich um einen besonders langen Zeitraum des Rückgangs handeln muss.

Aber das ist nicht die Definition einer Depression.

Die beste Definition, die jemals angeboten wurde, stammt von John Maynard Keynes in seinem Klassiker The General Theory of Employment, Interest and Money von 1936. Keynes sagte, eine Depression sei „ein chronischer Zustand unterdurchschnittlicher Aktivität über einen beträchtlichen Zeitraum hinweg ohne erkennbare Tendenz zur Erholung oder zum völligen Zusammenbruch“.

Keynes sprach nicht von einem sinkenden BIP, sondern von einer „subnormalen“ Aktivität. Mit anderen Worten: Es ist durchaus möglich, in einer Depression Wachstum zu haben. Das Problem ist, dass das Wachstum unter dem Trend liegt. Es ist ein schwaches Wachstum, das nicht ausreicht, um genügend Arbeitsplätze zu schaffen oder die Staatsverschuldung in den Griff zu bekommen. Das ist genau das, was die Vereinigten Staaten heute erleben.

Der langfristige Wachstumstrend für das US-BIP liegt bei etwa 3 %. Ein höheres Wachstum ist für kurze Zeiträume möglich. Es könnte durch neue Technologien verursacht werden, die die Produktivität der Arbeitnehmer verbessern. Oder es könnte auf den Eintritt neuer Arbeitskräfte in den Arbeitsmarkt zurückzuführen sein. Von 1994 bis 2000, der Hochphase des Clinton-Booms, lag das Wachstum der US-Wirtschaft im Durchschnitt bei über 4 % pro Jahr.

Während eines dreijährigen Zeitraums von 1983 bis 1985, in der Hochphase des Reagan-Booms, lag das Wachstum der US-Wirtschaft im Durchschnitt bei über 5,5 % pro Jahr. Diese beiden Zeiträume waren ungewöhnlich stark, aber sie zeigen, wozu die US-Wirtschaft mit der richtigen Politik in der Lage ist.

Wachstum unter dem Trend

Im Gegensatz dazu lag das Wachstum in den USA von 2007-2013 bei durchschnittlich 1 % pro Jahr. Bis 2020 war das Wachstum nur geringfügig höher. Dann kam das Jahr 2020. Man könnte sagen, dass die schwere, von einer Pandemie ausgelöste Rezession im Jahr 2020 ein einmaliger Ausreißer war, aber das Wachstum für das vorangegangene Jahrzehnt lag unter dem langfristigen Trend.

Das BIP-Wachstum von 10 % im Jahr 2021 kann nicht berücksichtigt werden, da die Wirtschaft im Jahr 2020 praktisch zum Erliegen gekommen ist und dieses Wachstum auf einer sehr niedrigen Ausgangsbasis beruht.

Der größere Trend, den wir erlebt haben, ist die Bedeutung der Depression. Auch hier handelt es sich nicht unbedingt um negatives Wachstum, sondern um ein Wachstum unterhalb des Trends. Das vergangene Jahrzehnt mit einem Wachstum von unter 2 %, während das historische Wachstum bei 3 % liegt, ist eine Depression, genau wie Keynes sie definiert hat.

Jetzt befinden wir uns daher entweder in oder auf dem Weg zu einer echten Rezession.

Lassen wir die heutigen Unterbrechungen der Lieferketten und die Inflation, die zum großen Teil darauf zurückzuführen ist, einmal beiseite. Schon bevor sie zu einem Problem wurden, war das Wachstum nicht stark, weil das Problem in der Wirtschaft nicht monetär, sondern strukturell war.

Die Wirtschaft braucht strukturelle Veränderungen

Das ist der eigentliche Unterschied zwischen einer Rezession und einer Depression. Rezessionen sind zyklischer und monetärer Natur. Depressionen sind anhaltend und strukturell bedingt. Was meine ich mit strukturellen Veränderungen?

Veränderungen in der Steuer- und Regulierungspolitik. Die Liste ist lang, aber sie würde Dinge wie niedrigere Steuern, die Genehmigung der Keystone-Pipeline (Sie sind gemeint, Joe Biden!), eine Ausweitung der Öl- und Gasproduktion, weniger staatliche Vorschriften und ein verbessertes Geschäftsklima in Bereichen wie Arbeitsrecht, Prozessreform und Umwelt umfassen.

Sie beinhalten weder „Build Back Better“ noch einen „Green New Deal“. Es handelt sich um strukturelle Veränderungen, aber die falschen strukturellen Veränderungen. Sie würden alles nur noch schlimmer machen.

Die Macht, strukturelle Änderungen vorzunehmen, liegt beim Kongress und dem Weißen Haus. Solange keine strukturellen Änderungen per Gesetz vorgenommen werden, wird diese neue Depression anhalten, und die Fed ist machtlos, daran etwas zu ändern.

Falsche Anfänge, falsche Aufbrüche

Was sie zu einer Depression macht, ist ein anhaltendes Wachstum, das unter dem Trend liegt und nie zu seinem Potenzial zurückkehrt. Genau das ist es, was die US-Wirtschaft erlebt hat und immer noch erlebt. Die Neue Depression ist im Gange.

Das Wachstum scheint nie in Schwung zu kommen. Erst gibt es einige Anzeichen von Wachstum, und dann fällt die Wirtschaft schnell wieder in einen Modus mit geringem oder gar keinem Wachstum zurück. Der Grund dafür ist einfach.

Normalerweise wird ein Aufschwung durch die Ausweitung der Kreditvergabe und steigende Löhne durch die Federal Reserve angetrieben. Wenn die Inflation zu hoch oder die Arbeitsmärkte zu angespannt werden, erhöht die Fed die Zinsen. Dies führt zu einer Verknappung der Kredite und einem Anstieg der Arbeitslosigkeit.

Diese normale Expansions-Kontraktions-Dynamik hat sich seit dem Zweiten Weltkrieg wiederholt eingestellt. Sie wird in der Regel von der Federal Reserve gesteuert, um eine zu hohe Inflation während der Expansion zu vermeiden und die Arbeitslosigkeit während der Kontraktion zu lindern.

Das Ergebnis ist eine vorhersehbare Welle von Expansion und Kontraktion, die von den monetären Bedingungen bestimmt wird. Und genau da stehen wir heute.

Leider ist ein Ende der Neuen Großen Depression nicht in Sicht.